外汇和期货与股票的金融市场联系_外汇与股票

外汇和期货与股票的金融市场联系

外汇和期货与股票的金融市场联系 外汇和期货与股票的金融市场联系范文 一、引言 自1975年以来,在美元主导的世界,大部分的商品期货 价格趋势都与美元走势相关,也就是说若美元升值则会使商 品的期货价格下跌,反之,美元贬值则会使商品的期货价格 上涨。商品期货是对现货价格未来预期值,商品期货价格的 上涨会使人们不断提高相关公司未来业绩的预期,因此,从 这个逻辑上来说,商品期货市场与股票市场,特别是其品种 相关的行业如农业板块、有色金属板块有着很大的联系。代 表整个外汇市场汇率变化的美元指数(USD)从2000年的101 点左右上涨到2001年7月的121.02最高点。之后开始下跌至 2008年3月的70.70点,跌幅之大为历史罕见。到目前为止, 美元指数在70~90之间徘徊。值得注意的是,我国人民币的 汇率自汇率改革以来变化也比较大,从2005年7月的8.2765 一直下跌至2008年7月的6.8237,在6.8237徘徊两年后再次 下跌至目前的6.397。与此同时,代表期货市场大宗商品变 化的CRB指数2000~2008年期间,CRB指数从200点左右上涨至 460点左右,之后下跌至2008年12月的322点,2009年至今, 上涨至历史最高690点。黄金持续了近十年的牛市,从2000 年的300美元/盎司一直上涨至目前的逼近1900美元/盎司的 历史高位。代表中国股票市场变动的上证综合指数(SZZH)从 2000~2005年都徘徊在1000点至2000点的范围,从2005年最低998点一直上涨至2007年10月的6124点,升幅之大,速度 之快在全球范围内是罕见的。从2007年10月至2008年11月下 跌至1680点。到目前徘徊在2600点左右。所以,本文旨在对 这三大金融市场的相关性进行研究,以解析外汇市场与期货 市场、期货市场与股票市场之间存在的相关关系,同时全面 深入地了解这三大金融市场之间的相关互动关系,为管理者 和投资者提供一些参考。

二、国内外研究现状 在过去,绝大多数的商品价格是由供求关系的基本因素 决定的,但自1975年以来商品期货的价格一直用美元来作为 标价货币,美元价值的变化必然会引起商品价格的变化, Nikoskavalis采用静态分析法对美元指数和CRB指数之间的 相关性做过实证研究,研究的结果表明美元指数(USD)和 CRB指数存在一定的负相关性,随着美元的贬值,这种负相 关性呈增强的趋势。中国商品期货市场与股票市场的相关性 研究在国内学者的研究中比较少,主要是因为中国这两个市 场的发展历史不长,发展不完善,但是随着2003年中国期货 市场的恢复发展和2006年中国股票市场牛市的开始,两个市 场的资金流入明显加大,两个市场间的相关性也加强。国内 学者吴冲锋、姜洋、唐英、温涛等采用计量的方法对伦敦金 属交易所铜期货价格对我国A股上市公司如江西铜业、云南 铜业的股票价格变动关系进行过研究;
国内学者刘文财、余 书炜、肖辉从经济学的角度总结了商品期货市场对股票市场的作用,他们认为,商品期货市场由于特殊的制度安排,如 保证金制度、每日无负债结算制度、交割保障制度及品牌升 贴水等制度安排,使我国商品期货市场对于提升股票市场上 市公司质量,稳定公司业绩,增强投资者信心,稳定市场, 提高市场效率,提供宏观预测信息等方面具有重要作用,但 是该论文没有定量分析商品期货市场和股票市场之间的关 系。

三、指标的选择及样本数据来源 (一)指标的选择 1.外汇市场的指标选择 美元是外汇交换中的基础货币,也是国际支付和外汇交 易中的主要货币,在国际外汇市场中占有非常重要的地位, 因此,选择美元指数作为外汇市场整体变动情况的代表。

2.商品期货市场的指标选择 CRB指数包括了核心商品的价格波动,因此,总体反映 世界主要商品价格的动态信息,广泛用于观察和分析商品市 场的价格波动与宏观经济波动,并能在一定程度上揭示宏观 经济的未来走向。因此本文采用历史悠久、影响最广的CRB 指数作为整个期货市场变动情况的代表。

3.股票市场的指标选择 中国股票市场大盘指数主要有上证综合指数(SZZH)、 深证成分指数(SZCF)及沪深300,上证综合指数可以比较 好代表中国股市的整体走势,因此股票市场选择上证综合指数(SZZH)为代表,同时与商品期货关系最密切的有色金属 指数(YSJS)和农林牧渔指数(NLMY)也纳入研究范围,以 考察商品期货对相关行业公司的影响程度。

(二)样本数据的来源 美元指数(USD)、CRB指数、上证综合指数(SZ-ZH)、 农林牧渔指数(NLMY)的样本区间为2000年1月至2011年3月 之间的月数据,而由于我国股票市场有色金属指数(YSJS) 出现较晚,因此其样本区间为2006年8月至2011年3月月数据。

CRB指数、美元指数(USD)的数据来自银河期货富远行情分 析系统。上证综合指数(SZZH)、农历牧渔指数(NLMY)、 有色金属指数(YSJS)的数据来自中信建投证券网上交易行 情软件。四、外汇市场、期货市场、股票市场相关性的实证 分析 (一)外汇市场与商品期货市场相关性实证分析 1.外汇市场与商品期货市场走势比较 从美元指数(USD)和商品期货指数(CRB)的走势图比 较上看,两者之间存在一定的反向关系,但相关到何种程度 很难直接看出,因此将样本数据进行相关性检验,以期找到 他们之间的数量规律。

2.Granger因果检验 在图形上观察了商品期货指数(CRB)和美元指数(USD) 存在负相关关系后,接下来用Granger因果检验在此用来分 析CRB和USD的因果关系,以确定CRB指数与美元指数(USD)之间是否存在真正相关性。

(1)单位根检验 单位根检验(UnitRootTest)主要用来判定时间序列的 平稳性。商品期货指数(CRB)与美元指数(USD)的ADF检 验结果如下:从上表中检验结果可以看出,CRB指数、美元 指数(USD)的ADF值(T统计值)分别大于不同检验水平的 三个临界值,各序列存在单位根,所以是非平稳序列,对它 们作差分检验后得到CRB(1st)和USD(1st),各序列一阶 差分的ADF分别小于不同检验水平的临界值,所以CRB指数、 美元指数的一阶差分序列是平稳序列。

(2)Granger因果检验 从表1结果可以看出,在样本区内,滞后期为4的情况下, 美元指数(USD)是CRB指数的Granger因。因此可以得出美 元指数与商品指数之间存在引导关系,美元指数(USD)的 变化会引起商品期货指数(CRB)的变化。

3.CRB指数和美元指数(USD)的相关系数 通过EVIEWS软件得出商品期货指数(CRB)和美元指数 (USD)的相关系数如上表所示,两者呈现出紧密的负相关 关系,相关系数为-0.764292。在样本区间内,美元指数(USD) 对商品期货指数(CRB)的影响比较大。

(二)商品期货市场与股票市场的相关性研究 1.CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数 (NLMY)、有色金属指数(YSJS)走势比较从上图可以看出,上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数 (NLMY)、有色金属指数(YSJS)的波动方向比较一致,但有色 金属指数(YSJS)的波动幅度比上证综合指数(SZZH)、农林 牧渔指数(NLMY)要大。CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农 林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)在考察时间都趋于 上升的趋势。

2.Granger因果检验 在图形上观察了商品期货指数(CRB)和上证综合指数 (SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的相 关关系后,接下来用Granger因果检验在此用来分析它们的 因果关系,以确定商品期货市场与股票市场之间是否存在真 正相关性。

(1)单位根检验 CRB指数、上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、 有色金属指数(YSJS)的ADF检验结果如下:SZZH(level1)、 NLMY(level1)YSJS(level1)的ADF值(T统计量)分别大于不 同检验水平的临界值,各序列存在单位根,所以是非平稳序 列,对它们作差分检验后得到SZZH(1st)、NLMY(1st)、 YSJS(1st),各序列一阶差分的ADF分别小于不同检验水平的 临界值,所以上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、 有色金属指数(YSJS)的一阶差分序列是平稳序列。

(2)CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数 (NLMY)、有色金属指数(YSJS)的Granger因果检验。CRB和SZZH的Granger检验结果如表2所示,在样本区间 内,滞后期为3的情况下,上证综合指数(SZZH)不是CRB指数 的Granger原因(0.74117>0.05,即P>0.05),CRB指数是 上证综合指数(SZZH)的Granger原因(0.00822<0.05,即P< 0.05),即商品期货指数(CRB)的变化会引起上证综合指数 (SZZH)的变化,但商品期货指数(CRB)的变化不是上证指数 (SZZH)变化引起的。CRB指数和农林牧渔指数(NLMY)的 Granger因果检验结果如表3所示,在样本区间内,滞后期为 3的情况下,农林牧渔指数(NLMY)的变化不是CRB指数的 Granger原因(0.74375>0.05,即P>0.05),CRB指数是农 林牧渔指数(NLMY)的Granger原因(5.3E-06<0.05,即P< 0.05),即商品期货指数(CRB)的变化会引起农林牧渔指数 (NLMY)的变化,但商品期货指数(CRB)的变化不是农林牧渔 指数(NLMY)引起的。CRB指数和YSJS的Granger因果检验结果 如表4中所示,从中可以看出,在样本区间内,滞后期为2的 情况下,有色金属指数(YSJS)不是CRB指数的Granger原因 (0.19375>0.05,即P>0.05),CRB指数是有色金属指数 (YSJS)的Granger原因(0.03778<0.05,即P<0.05),即 商品期货指数(CRB)的变动会引起有色金属指数(YSJS) 的变动,但商品期货指数(CRB)的变化不是有色金属指数 (YSJS)变动引起的。

3.CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数 (NLMY)、有色金属指数(YSJS)的相关系数通过EVIEWS软件计算得到上表,商品期货指数(CRB)与 上证综合指数(SZZH)的相关关系为0.448525,相关性较弱, 商品期货指数(CRB)与农林牧渔指数(NLMY)的相关系数为 0.652865,相关性一般,商品期货指数(CRB)与有色金属指 数(YSJS)的相关系数为0.723045,相关性较强。因此,商 品期货指数(CRB)对股票市场中影响最大的是有色金属指 数(YSJS)。

五、结论 从以上实证结果可以得到以下三大结论:第一,在样本 区间内,商品期货市场与外汇市场市场间存在较强的负相关 关系(相关系数-0.764292),并且是外汇市场对商品期货 市场影响显著,而商品期货市场对外汇市场影响不显著;
虽 然绝大部分商品期货价格受世界供求关系的影响,但美元作 为大宗商品的标价货币,在其它因素不变的情况下,美元价 值的变化必然会引起大宗商品价格的变化,并且随着金融市 场的不断发展,大宗商品的价格已不完全受制于品种自身基 本供求关系的影响,由于商品期货与其所反映的商品现货之 间的关联性,可以通过实物交割或仓单流通的方式将金融资 产实物化,具有与股票、债券等资产相对应的硬资产的特有 功能,商品期货的金融属性不断增强。在美元不断贬值的背 景下,美元指数和商品期货指数的这种负相关关系可以让相 关投资者把大宗商品可以作为对冲美元贬值的风险。

第二,CRB指数与上证综合指数的相关系数为0.448525,相关性较弱,股票市场虽然是我国经济的发展的晴雨表,但 是相对于世界其它国家的股票市场来说,我国股票市场相对 比较封闭,并且在股票市场的一些机制也有所不同,因此商 品期货市场的走势对我国股票市场的整体走势影响不显著。

第三,商品期货市场对股票市场中相关行业的股票存在 一定正相关关系,特别是对有色金属板块的影响比较显著。

商品期货是对现货价格未来预期值,因此商品期货价格对现 货价格有强的指导意义,商品期货价格的上涨会增加相关公 司的未来业绩预期,因此投资者可以通过观察和预测商品期 货市场的走势来预测股票市场上有色金属和农林牧渔板块 的走势,并且随着跨市套利基金的出现,如国联安上证大宗 商品股票ETF,将使商品期货市场和股票市场的相关性将进 一步加强。